ウォーレン・バフェットと孫正義の投資哲学の違いについて

孫正義が目指すバークシャー・モデル

孫さんは2016年の決算説明会で、次のように話していました。

「テクノロジー業界のバークシャー・ハサウエイを目指している」

「彼ら（バークシャー）は保険というキャッシュフローを生み出す事業を片方で持ちながら、投資を行っている」

バフェットのバークシャー・ハサウェイが、傘下のGEICO（ガイコ）やジェネラル再保険の、フロート（保険金の支払い準備資金以外のお金）を投資に回してきたモデルを、参考にするということですね。

傘下企業から得たキャッシュフロー（ソフトバンクの場合は通信事業）を、投資に活用するビジネスモデルは似ています。

しかし、バフェットと孫正義さん個人の投資哲学には、大きな違いがあるようです。私が考える両者の違いをまとめます。

投資法における時間の概念の違い

ウォーレン・バフェットの時間軸

80年代、バフェットは既に大企業だったコカ・コーラに投資して、以後、バイ・アンド・ホールドしています。

バフェットがコカ・コーラを選んだのは、確立されたブランドに優位性を見出したからです。バフェットは長期投資とは、その企業と結婚するようなものだと言います。保有期間は半永久的です。

バフェットの複利効果

「長期的な投資先(結婚相手)を見つけるためには、まともな企業を素晴らしい安値で買おうとするよりも、素晴らしい企業をまともな価格で買うほうがいい」（バフェットからの手紙）

素晴らしい企業を、長期的にバイ・アンド・ホールドして、複利運用してきたわけです。

複利運用とは、元本から生じる利子を再投資して、元本を増やし、更に配当を増やす運用方法です。株式の場合は利子は配当になります。時間はかかりますが、複利効果の力は凄まじいものです。

例として、追加投資一切なしで、現実的な6%複利で試算すると、次のような推移になります。30年間で5.74倍です。バークシャーの場合は、より高い利回りで運用してきました。

6%複利・30年間のシミュレーション。

アインシュタインが複利効果について、「複利効果は人類最大の発見だ」、「複利効果は宇宙に存在する力で最も強力だ」と言ったと、多くの人が引用しています。ソースは定かではなありません。アインシュタインの生存中には、複利運用について経済学者が論証していなかったため、本当に言ったかは疑わしいものです。

しかし、このような都市伝説が事実のように語られるぐらい、複利効果が強力であることは間違いないことです。

孫さんの時間軸

これに対して孫さんの場合、長期的な複利効果を意識しているとは思えません。

孫さんの場合は、90年代後半におけるインターネットや、現在のAIのように、今後新たなプラットフォームを構築すると思われる分野に、大規模に先行投資をするのが特徴になります。

この場合、現在の業績は二の次で、その企業が新たなプラットフォームを構築し得るかが、最大のポイントになります。

投資先と投資タイミング

これまでの投資先を見ると、営業利益500億のARM社に3兆3千億を投じたのは、利益の66年分の投資額です。それ以後の、Uber、DiDi、WeWorkなど、投資先企業のほとんどは、未上場の赤字企業です。

小型成長株投資で史上最大の成果をあげたピーター・リンチは「小型株に投資をする場合、黒字になるまで待つべきだ」と書いています。孫さんの場合は、そこまで待ちません。赤字・未公開株の段階から投資しています。

孫さんは未来を見据えて、他者よりも早く動きます。そのためには高いリスクも背負うわけです。

投資成果の再現性

バフェットのように、ワイドモート（他社に対する優越性を持つ企業）を長期保有する投資法は、再現性が高いと言えます。例えば、ジョンソン・エンド・ジョンソンを長期保有すれば、誰でも良い結果を得られる可能性が高いでしょう。

一方で、孫さんのようにプライベート・エクイティ（未公開株）に赤字の段階から投資をする場合、当たり外れが大きく、一度大成功を収めても、次は失敗してしまう可能性があります。再現性が高い投資法とは言えません。

孫正義の狙い

孫さんの狙いは明確です。次のGAFAに先行投資することです。GAFAが10年程度で世界最大級の時価総額に成長したことを見れば、短期で大きな成果をあげる手法としては、理に適っています。

アマゾン株の苦い失敗

孫さんは以前、アマゾン株の3割を買い取る機会があったといいます。1億ドルを提示したが、アマゾンのCEOであるベゾス氏は1億3千万ドルを主張。結局、買い取れなかったことを、今でも後悔していると語っています。（現在のアマゾンの時価総額は8,880億ドル以上）

アマゾンの時の失敗を二度と繰り返さない、という考えが、今のビジョンファンドの投資に繋がっているのでしょう。

バークシャーとSBGのキャッシュフローの比較

ソフトバンク・グループのキャッシュフロー

ソフトバンクグループの決算を見ていると、営業利益が異常なほど上昇しているのが分かります。2019年3月期決算では2兆3539億円の営業利益を計上、2020年第１四半期には、6,888 億円の営業利益を計上。一方でフリーキャッシュフローは1兆9,151億円のマイナスでした。

このように、ソフトバンク・グループの連結フリー・キャッシュフローは、マイナスが続いています。営業利益とキャッシュフローの大きな乖離の理由は、次のとおりです。

バークシャー・ハサウェイのキャッシュフロー

バークシャー・ハサウェイはこの点でも、ソフトバンク・グループと対照的です。「永久に保有できる事業のみに投資をする」というバフェットの理念のもと、事業収益を生む会社を買収してきました。

バークスシャー・ハサウェイのキャッシュフローの推移です。

主な買収先企業は以下のとおりです。規制に守られた電力会社や、アメリカ最大の鉄道網を持つBNSF鉄道など、安定的な事業収益を生む成熟した企業を買収していることが分かります。

まとめ

長期的な複利効果や、安定的な事業収益（キャッシュフロー）を重視するバフェットと、今後プラットフォームを握る可能性がある企業に、リスクを承知で先行投資する孫さんは、対照的に見えます。

どちらが良いと感じるかは、人それぞれ。バフェットが正しいとか、孫さんが正しいなどと、決めることはできません。